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DeFi中合成资产的机会

前言:合成资产在传统金融市场已经非常成熟,加密合成资产可以打通加密世界和传统金融世界。同时加密世界的合成资产呈现出不同的特征,包括它无须许可、自动执行等特性,这可以带来更多新的原生加密金融产品。当然,且不说合成资产,连DeFi本身都还处于早期,还需要更多的实验,考虑到衍生品市场的巨大规模(可参考蓝狐笔记的《一张图读懂世界货币及市场》),这个领域未来注定会有更多的创新和应用。本文作者是Dmitriy Berenzon,原标题为“DeFi中的合成资产:用例和机会”,由“蓝狐笔记”社群的“SL”翻译。
尽管加密资产的主要用例依然是投机,但我认为这不是一件坏事。投机是传统金融市场发展的主要驱动力,并且在当今的金融业中继续发挥重要作用。更重要的是,投机者提供了流动性,允许参与者更容易进入或退出市场。这降低了交易成本和增加了市场参与者的进入机会。

如今的加密资产市场依然还不成熟,并且缺乏流动性。与传统金融系统资产已经构建了超过数十年的流动性基准不同,大多数加密资产诞生只有几年时间。例如,一分PK10的24小时美元交易量为7亿美元左右,而苹果公司达到53亿美元。(蓝狐笔记注:根据CMC的数据,一分PK10日交易规模超100亿美元)。流动性不足限制了基础协议的实用性,正如在去中心化交易所和预测市场中看到的一样。

加密资产市场以传统金融市场类似的方式演化,例如,对于机构和零售参与者来说,会需要更复杂的的金融工具,尤其是合成资产。

本文将阐述:

· 提供合成资产的概述,解释它们是什么,它们在传统金融市场是如何使用的。
· 解释为什么合成对加密资产市场的成熟很关键,并提供当前使用合成的项目案例。
· 提供可以构建新的“加密原生”的衍生品案例。

第一部分将聚焦于合成资产的基本解释和案例。如果你对此已经熟悉或发现金融工程太无聊,可以直接转入第二部分。

什么是合成资产?

合成是模拟其他资产的金融工具。换言之,任何金融工具的风险/回报状况可通过使用其他金融工具组合来模拟。合成资产由一种或多种衍生品组成,这些衍生品是基于底层资产价值的资产,包括:

· 远期承诺:期货、远期和掉期(蓝狐笔记:掉期也就是互换,主要指在外汇市场买进即期外汇的同时又卖出同种货币的远期外汇,或者卖出即期外汇同时又买进同种货币的远期外汇,交易双方依据事先约定的协议,在未来确定期限内进行互换交易。)

· 或有债权:期权、信用衍生品,如信用违约掉期(CDS)、资产支持证券

合成资产有什么好处?

投资者选择购买合成资产有各种各样的原因。其中包括:

· 融资
· 创造流动性
· 市场准入

下面我将对此进行概述以及提供传统金融的案例说明。请注意,它们之间并不是互斥的。

1.融资

合成资产可以降低融资成本。

其中一个例子是总回报掉期(TRS),它被用作为一种融资工具,以确保所持有资产的融资。它允许当事方为其已拥有的资产池获得资金,而掉期交易对手方可以以资产池为抵押赚取利息。以这种方式,TRS类似于有抵押的贷款,原因是:

· 出售证券并同意回购的一方是需要融资的一方
· 购买证券并同意出售的一方是提供资金的一方。

2.创造流动性

合成资产可用于向市场注入流动性,从而降低投资者的成本。一个例子是信用违约互换(CDS)。CDS是信用保护买方和信用保护卖方之间的衍生合约,其中买方向卖方支付一系列现金,并就“信用事件”导致的信用损失获得赔偿承诺,例如付款失败、破产或重组等。这使得CDS卖方以合成方式做多底层资产,而CDS的买方可以对冲其基础资产的信用风险敞口。

本文将阐述CDS市场比其底层债券市场更具流动性。造成此种情况的主要原因之一是标准化:特定公司发行的债券通常被分成许多不同债券,它们有不同的票息、到期日、契约等。这些分散化降低了这些债券的流动性。另一方面,CDS市场为公司的信用风险提供了标准化的场所。

3.市场准入

合成资产通过组合工具和衍生品可以再造几乎任何证券的现金流,从而打开了相对开放的市场。

例如,我们可以再次用CDS的例子,可以使用CDS复制债券的敞口。当债券很难在公开市场上获得时,这可能会很有帮助。这里举一个具体的例子,假如有一个特斯拉的5年期债券,它比美国国债的收益高600个基点。

· 购买10万美元的5年期美国国债并将其用作抵押
· 编写(出售)一份5年期10万美元的CDS合约
· 收取美国国债的利息,并获得600个基点的CDS年收益溢价

如果没有违约,国库债券加上CDS溢价将会得到跟5年期特斯拉债券相同的收益。如果特斯拉债券违约,投资组合价值将是国债减去CDS支出,这相当于特斯拉债券的违约损失。因此,无论发生何种情况(违约或不违约),投资组合的收益(国债+CDS)都与拥有特斯拉债券相同。

推出好的合成资产靠什么?

在某些情况下,只有在底层资产达到临界规模的流动性时,它才有可能开发出合成资产。如果底层资产缺乏流动性,创建合成资产没有意义,因为它更有可能降低经济收益。

总收益掉期(TRS)是这一个过程的很好例子。尽管信用衍生品市场始于上世纪九十年代早期,总收益掉期(TRS)得到广泛报价和交易也没几年时间。事实上,寻求特定公司债券或债券指数风险敞口的投资者或投机者更有可能直接购买或做空参考债券或指数。

随着做市商开始更积极地管理其信贷资产,并且在一系列信贷衍生工具上采用双向价格报价,活动开始产生,投资者通过总收益掉期(TRS)参与合成信贷头寸的机会得到改善。随着强大的双向市场开始形成,合成资产的买卖差价缩小,吸引更多渴望获得或转让合成信贷资产的最终用户。

现在市场能够支持大量的信贷证明,因为底层信贷衍生品市场是流通的、活跃的以及支持良好的。

为什么是合成资产和DeFi?

有好几个理由可以说明为什么合成资产对于DeFi生态系统的参与者们都有好处。

1.扩展资产

这个领域最大的挑战之一是以无须信任的方式将现实世界的资产上链。一个例子是法币。尽管创建法币抵押的稳定币是可能的,例如Tether,但另外一个方式是获得对美元的合成价格敞口,而无需交由中心对手方来托管实际资产。对于很多用户来说,价格敞口已经足够好。

合成资产为现实世界资产在链上交易提供一种机制。

2.扩大流动性

DeFi领域的主要问题之一是缺乏流动性。做市商在这里对于长尾和既定的加密资产都起到重要作用,但在适当的风险管理方面,其拥有的金融工具有限。合成资产和衍生品可以通过对冲头寸和保护利润来帮助市场进行扩展。

3.扩展技术

另一个问题是当前的智能合约平台技术限制。我们尚未解决跨链沟通的问题,这限制了去中心化交易所的资产可获得性。不过,有了合成价格敞口,交易者无需直接拥有资产。

4.扩大参与者

传统来说,合成资产对于大型和精明的投资者来说是开放的,但像以太坊这样无须许可的智能合约平台允许小型投资者获得其收益。它也允许更多传统投资经理通过增加其风险管理工具集进入这个领域。

DeFi中的合成资产

在DeFi中事实上已经有不少合成资产。下面会介绍一些合成资产的项目,其中包括它们的资产创建的简化流程图。图中的紫色表示实际资产;绿色表示合成资产。

1.Abra

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